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QDII2:中国内地富裕人士和机构的机会

By Leo Zhang.

为了扩大个人投资者海外投资的范围并且开放中国的资本账户,中国政府宣布了一项大胆的计划,将最终让富裕的大陆人直接进入外国资本市场。
这项计划在今年第二季度正式亮相,它不仅将帮助富有的个人获得投资更多证券的机会,同时将为专业经纪公司和中介机构在交易及顾问服务方面提供更多的业务机会。

今年年初,中国人民银行在2013年年度工作会议上透露,这个项目被称为“合格境内个人投资者计划”(简称为QDII2),旨在推动人民币的跨境贸易。分析师表示,这一举措将开始提升人民币在内地和香港股市之间的流动。

根据拟议的QDII2项目,内地个人投资者将首次被允许直接购买和出售在海外证券交易所上市的证券。市场观察家预测,香港将成为试点项目的第一个试验场,然后中国政府将会把这个项目逐步扩展到其他海外市场。

重启“直通车”

金融监管机构正在优先考虑QDII2计划的实施,这可能会引发数十亿人民币流入香港股市。 QDII2与之前的“直通车”体系相类似,后者曾经试图允许内地投资者在香港的经纪公司开立账户并买卖港交所上市的股票,但是此计划最终没有付诸实施。

2007年8月,国家外汇管理局宣布,拟允许内地个人投资者直接买卖香港上市的股票。但该建议被推迟,并于2010年7月正式被废除。监管当局担心潜在的资金外流会损害在上海和深圳交易的以人民币计价的A股。

早在2007年,当外汇监管机构宣布将在天津(北京附近的一个沿海城市)启动这个允许内地个人直接购买港股的项目时,香港的恒生指数在三个月内飙升了近60%,投资者预期将有大量的资金从大陆流入香港。然而,期望最终落空。试点计划从未落实,外汇监管机构于2010年表示这个项目已经被取消,并且没有给出相应的理由。

业内人士称,随着中国政府致力于加速人民币的国际化进程,QDII2计划将最早于今年中期得以实现。他们表示,一些内地经纪商的香港子公司已经开始为股票开户做准备,并且即将进行内部的运营测试。

包括上海、北京、深圳、温州和天津等在内的内地城市纷纷表示希望成为QDII2项目的试点区,这可以帮助它们在成为区域金融中心的竞争中占据上风。

内地投资者一直抱怨说,很少有渠道能够让他们投资于海外股市。根据现有的合格境内机构投资者(QDII)计划(起始于2006年),大陆的个人投资者被允许通过持牌商业银行、基金管理公司或者证券公司发行的基金来投资境外资本市场。

截至三月底,外汇监管机构已经批准了价值为841.3亿美元的QDII额度。随着中国政府鼓励更多的个人到国外投资,QDII2的投资额度最终可能会超过QDII的额度。

QDII2的配额将有可能首先发放给内地券商在香港的附属公司,这些公司再将额度分配给内地的合格投资者。一些业内人士表示,个人投资的资产门槛可能高达500万元。

从技术上来讲,QDII2项目的推出没有障碍。由于政府已经从失败的“直通车”项目中吸取了教训,这次将不会有临时的变化。

群益金鼎证券的分析师Lin Jinghua在接受商业新闻社ET Net的采访时表示:“中国很难开发一个完整的交易体系来让人们投资于全球市场,这是由于人民币还没有实现完全可兑换,而在交易帐户的开立和资金的汇回上还存在着技术障碍。因此,更容易做到的是从香港开始,大陆证券公司的子公司可以推动这个项目。”

QDII2计划旨在帮助缓解中国巨额外汇储备所带来的压力和成本。当中央银行购买外汇时,它不得不把等量的人民币注入市场,然后进行公开市场操作,来对冲市场上的过量货币。通过QDII2项目,鼓励私营部门持有外汇并且用其进行投资将有助于解决这类问题。

央行数据显示,截至去年年底中国的外汇储备高达3.31万亿美元。因此,中国政府已经放宽了中国公民使用外汇的限制。2012年4月,外汇监管机构宣布,大陆将提供更多的资金流出渠道,并将逐步放宽公民海外投资的限制。

中国政府希望QDII2项目可以对现有的人民币合格境外机构投资者(RQFII)计划进行补充,后者允许机构吸收香港的人民币存款,投资于内地上市的股票。在这种情况下,有可能形成一个双向资本流动的机制。内地投资者将会有兴趣投资那些内地市场欠发达或无法提供的金融产品,如股票期权或认股权证。

中国建设银行研究员赵庆明说:“在最初阶段,QDII2项目的规模可能会被限制在100亿美元左右,以降低对国内市场的影响。这表明中国正在逐步放宽资本账户。尽管步伐缓慢,投资者最终将获得直接买卖海外股票的机会。”

互惠互利

市场观察家指出,QDII2的出现至少在概念上正在再次重振投资者对香港股市的希望。香港正在努力捍卫其作为全球领先的离岸人民币贸易和投资枢纽的地位。

QDII2计划被认为与内地证券监管机构所提出的B股和H股转换项目有内在联系。中国政府正在鼓励B股公司(在上海以美元计价、在深圳以港币计价)在香港重新上市。目前,B股市场缺乏流动性和买盘兴趣。在B股公司在香港重新上市后,QDII2计划可以让B股的持有人在香港交易他们持有的股票。

国泰君安证券(香港)有限公司在一份报告中说:“虽然在最初阶段可能会给合格的境内私人投资者设置一些要求,这也意味着起初内地的资金流可能不会太大,但是香港市场仍然可以受益于市场的乐观情绪。”

虽然有人担心允许个人投资者直接投资港股或者其他离岸市场会使得内地股市失去资金,但是重要的业内人士并不这么认为。

投资咨询公司咨奔商务咨询在发给客户的一份研究报告中表示:“人民币流向香港不太可能影响到A股市场,这是因为私人资本已经通过其他的方式流向海外市场。此外,H股相对A股并无太大的折价,因此它们也不像过去那么有吸引力。”

咨奔商务咨询表示,内地投资者更担心大量A股首次公开募股所带来的影响,这可能会从市场吸走数百亿元人民币,并且稀释现有股票的价格。

作为反映大陆上市A股和香港上市H股之间溢价的晴雨表,恒生AH股溢价指数最近在100左右,相比2009年167.1的高点下降明显。这是因为A股市场连续三年下跌的原因。

国泰君安证券指出,银行、保险和基础设施领域价值被低估的A股将受益于内地和香港之间人民币资金更强的双向流动。

国泰君安表示:“QDII2可以被视为人民币国际化另一个重大步骤。我们预期同一家公司在大陆和香港市场的股价将在未来逐步趋同,或者至少估值差异会逐步缩小。”

与此同时,作为一个完善的金融枢纽,香港比大陆市场拥有更广泛的投资工具,比如股票期权和认股权证。申银万国证券有限公司的分析师谭飞表示,在这样一个复杂的市场,QDII2项目可以为内地投资者提供更多的金融产品,帮助他们分散风险,提高资产配置的有效性。

风险控制机制

由于内地投资者缺乏海外市场的投资经验,风险控制可能是QDII2项目最优先考虑事项之一。兴业银行首席经济学家鲁政委表示,目前推出这个试点项目可能不是正确的时机,特别是考虑到香港将作为首个试验地。

鲁政委说:“自2009年以来,随着中国大陆经济的蓬勃发展以及美国采取宽松的货币政策,香港股市已经上涨了许多。目前,上涨的空间已经不大。大陆的经济复苏仍然不稳,而且美国联邦储备委员会也正在考虑早日结束其债券购买的刺激计划。”

他补充说:“在这个时候,向内地个人投资者开放香港市场将是不明智的,特别是考虑到他们在风险管理方面一般都没有什么经验。”

然而,其他业内人士表示,尽管面临挑战,该计划应该进行下去,因为长期来看它将有利于人民币的全球化和资本账户开放。不过,他们希望中国的监管机构能够考虑到相关的风险。

中国农业银行首席经济学家项松祚表示,只有具有一定规模流动性资产的个人才可能有资格参与这个项目。他建议,资产门槛可能设定为500万美元或1000万美元。

国泰君安资产管理董事总经理袁军平在接受香港Standard报纸采访的时候表示:“申请人还必须拥有良好的声誉、长期投资的经验和风险承受能力。”

机构的机会

据了解,QDII2将通过机构将配额授予大陆的高端投资者。他们很可能会以需要同时在大陆和香港的金融机构开立特殊目的投资账户,以保证资金流得到控制。

这样的安排将有利于那些在香港拥有附属公司的中国券商以及那些已经在为大陆高净值人士提供服务的金融咨询机构。

常驻上海的独立顾问、前中国银行投资经理Sky Wu说:“毫无疑问,它会开创一个新的业务平台。 经纪商可以通过帮助投资者在香港买卖股票来赚取额外的佣金。此外,对那些专业分析香港市场的投资咨询机构来说,富裕的中国人可能会希望从它们获得关于资产配置和选股的建议。”

此外,富裕的内地人可能会需要通过一定的测试,才能被允许在香港直接买卖股票。这将为中介机构提供投资者教育方面的机会。

虽然大陆投资者已经逐步开始认识到离岸市场(比如香港)的投资规则和产品,但如果没有切实的尽职调查和审查过程,直接交易可能会带来风险。

专业从事股票投资咨询的上海赋嘉投资顾问有限公司经理Stephen Chen说:“我们已经开始收集客户关于直接投资香港上市股票的反映,其中的许多人似乎对此非常热衷。很显然,他们需要更多有关海外上市股票的信息,不仅仅是价格和基本面,还包括最新的发展和行业更新。一旦QDII2项目启动,我们计划建立一项与其相关的新业务。”