2006 年1 月至今年9 月20 日期间，美 国卖空公司Citron Research 指控21 家中国 公司存在欺诈行为。这导致了其中一些公司 的股票价格下降80％以上。包括Citron 在内 的卖空公司先出售这些公司的股份，希望将 来以较低的价格买回来。一些中国分析师表 示，美国空头公司之所以会针对中国公司， 是因为美国的审计师无法正确地监控中国公 司在中国的业务，同样，中国公司无法对其 国内财务或会计实务的真实性做出证明。
根据中国的法律，删除中国的审计文件 是非法行为。中国当局也不允许外国审计师 或监管机构在国内对中国企业进行审查。常 驻美国的审计师、美国公众公司会计监督委 员会以及美国证券交易委员会都试图对一些 在美国上市的中国公司进行调查，旨在减轻 投资者对这些公司会计实务的担忧，但是中 国当局对这些努力设置了障碍。
审计师和监管机构无法独立核实中国公 司的国内会计报表，因此无法提供让投资者 满意的结果，这导致这些公司的股票价格出 现下跌。根据彭博的数据，在2010 年1 月 至今年4 月期间完成IPO 的中国公司在4 月30 日的股票价格要比其上市价格平均下 跌38％。相比之下，截至4 月30 日，其它 同一时期在美国上市的公司的股票价格平均 上涨了9.9％。
香港上市的中国公司情况要稍微好一 点，但是它们的股票价格也出现了下降。 2010 年1 月至今年4 月期间在香港上市 的110 家中国公司4 月30 日的股票价格相 比上市价平均下降了15.8％。与此相反，2010 年1 月至今年4 月期间在香港上市的 非中国公司截至4 月底的股票价格相比上市 价平均上涨了6.5％。
国内企业重新考虑是否海外上市
就满足中国企业寻求增长机会和扩大海外销 售的欲望而言，海外上市未必是最好的方 法。在跨国财务管理杂志7 月刊上研究结果 显示，长期来看，在美国上市的中国公司普 遍表现低于美国股市基准指数和业内同行。 此外，研究还表明，在美国上市的中国公司 普遍会在IPO 后出现经营业绩的显着下降。 此外，相比境内上市的同行公司，在美国上 市的中国公司似乎在净收入增长或资本开支 方面并不占优势。
许多中国的企业家们正在认识在当前的 环境下到海外上市的陷阱，并且选择搁置或 推迟IPO。因此，2012 年中国公司海外上 市的步伐明显放缓。2012 年1 月至6 月期间， 共有24 家中国公司在海外市场上市。与此 相比，2011 年1 月至6 月期间， 共有40 家中国企业在境外上市。随着外国投资者对 中国企业变得更加谨慎，选择到海外上市的 中国企业的融资额也出现了大幅的下降。今 年上半年海外上市中国公司的融资总额为29.8 亿美元，远低于2011 年上半年中国企 业在海外募集的85.3 亿美元。
在今年上半年海外上市的24家公司中， 有19 公司在香港证券交易所的主板上市， 筹集了28.8 亿美元，约占上半年中国企业 海外上市总融资数的96.4％。另外有三家 公司在法兰克福证券交易所上市，筹集了 1041 万美元；一家在纽约证券交易所上市， 筹集了7153 万美元；另一家在香港联交所 的创业板上市，筹集了2577 万美元。
相比之下，2011 年上半年在海外上 市的40 家公司中，有22 家在香港证券交 易所的主板上市，筹集了63.4 亿美元，占 当年上半年中国企业海外上市总融资数的 74.2％。有七家公司在纽约证券交易所上市， 筹集了 13.3 亿美元；另外七家公司在纳斯 达克上市，筹集了4.586 亿美元；两家公司 在法兰克福证券交易所上市，筹集了 1.675 亿美元；一家公司在韩国证券交易所的主板 上市，筹集了1.9182 亿美元；另一家公司 在韩国证券交易所的创业板市场上市，筹集 了4694 万美元。
今年到目前为止，只有一家大陆公司 在美国进行了IPO —— 它是总部位于广州 的在线折扣零售商“唯品会”。与此相反， 2010 年有34 家中国企业在纳斯达克和纽约 证券交易所上市，而2011 年也有15 家中 国公司在这两个交易所上市。
中国企业在政府帮助下从海外交易所退市
很多中国企业正在从海外市场退市。根据罗 仕证券的统计，在2011 年1 月至今年8 月 期间，有33 家在美国上市的中国公司宣布 了收购及私有化交易。
中国当局正在支持国内公司从美国证券 交易所退市。上海证券交易所副总经理周勤 业说，海外投资者卖空中国企业是为了获得 利益，虽然只有少数中国企业有严重的财务 问题，但是美国监管机构却将公司会计问题 政治化。
周说：“我们知道，很多海外上市的中 国公司还不错。因此，我们欢迎这些中国概念股回家。”
虽然监管收紧，海外上市仍有希望获得成功
对那些希望到海外上市的公司，希望仍然存 在。包括前谷歌高管李开复在内的一些中国企业家已开通一个网站（www.citronfraud. com），旨在揭露那些以获取金融利益为目 的编制虚假报告指控美国上市中国公司的空 头或分析师。李开复和这群企业家的努力可 能会减少合法的美国上市公司受到虚假会计 舞弊指控的可能性。这将使投资者更容易接 受中国公司，最终让更多的中国公司在美国 证券交易所上市。
为了进一步消除投资者对美国上市中国 公司在会计欺诈方面的怀疑，美国公众公 司会计监督委员会（PCAOB）9 月21 日宣 布，它已经与中国政府达成了初步协议， 将允许美国会计检查员观察中国的审计活 动。公众公司会计监督委员会的成员Lewis Ferguson 表示，该计划允许美国审计员进 入中国将是“建立信任的举措”，这可能会 引出更多的监管合作。
因此，中国本土的企业家要到海外上市， 仍然有一些希望。但是他们应该小心，需要 首先防止出现会计和法律上的问题。
纽约- 泛欧交易所集团执行副总裁Scott Cutler 表示，中国IPO 数量的显着下降主要 归因于对金融市场普遍缺乏信任和信心，对 公司本身的财务报表缺乏信心。Cutler 还是 纽约- 泛欧交易所美国上市及现金执行部门 的联席主管，他说，公司将能够让投资者恢 复信任和信心的唯一途径是变得更透明，更 愿意与投资者和监管机构进行沟通。
提高上市前会计、披露和企业管理的水准
IPO 的准备期可能会跨越数个月，这取决于 公司的结构以及公司符合拟上市交易所的规 定所需要的时间。在准备进行海外上市时， 中国企业应该特别注意调节自己的会计制 度，完善公司管理结构，并且提升它们的信 息披露制度。这些措施都应该在公司计划上 市前完成。
通过使得公司的实际控制人向公司的董 事会负责，完善公司治理结构是上市前国内 企业必须采取的第一个步骤。在许多国内公 司的企业结构中，公司的实际控制人拥有无 限的力量，而董事会或监事会对实际控制人 拥有很少的影响或没有影响。在这样体系下， 公司的决定仅仅由实际控制人做出，而无需 通过监事或董事。这可能会导致公司在上市 后股东的利益无法得到充分的体现。因此， 准备上市的企业应该加强董事会的建设并且赋予其权力，改善董事的质量并且提高独立 董事的比例。 熟悉上市的法律、法规及规定 计划在海外上市的公司应该让自己熟悉国内 和海外的法律、法规和IPO 的规定。
在收到中国证券监督管理委员会的批准 后，中国公司才能（在国内和国外）发行股 票。根据中国人民共和国证券法，公司只有 在拥有“完整和运作良好的组织结构”、具 有“持续盈利的能力”并且“在过去三年中 的财务报表中不存在任何虚假记录”的情况 下，才能去海外上市。中国证监会还有其认 为合适的其他要求。此外，国务院也就上市 和海外发行股票制定了一套法规。
选择去哪里上市取决于许多因素。企业 家不应该只考虑成本和法规，还应该考虑在 一个特定的地区上市将如何帮助他们实现自 己的企业目标，他们在上市地会遇到什么样 的投资者，以及那里的投资者对它们这样的 公司或者行业有着什么样的看法。
相比较而言，美国对计划在美国上市的 公司有相对较少的上市前要求。作为美国证 券监管机构，美国证券交易委员会没有正式 的上市要求。不同的美国交易所都有自己 各自的要求。例如，在纽约证券交易所上市 的非美国公司被要求在全球范围内拥有至少 5000 名股东、250 万公众持有的股份、以 及至少价值1 亿美元市值。
纽约证券交易所上市的财务要求意味 着，只有相对较大的公司能够在纽交所上市。 而另一方面，纳斯达克证券交易所的上市标 准允许相对小型的公司在那里上市。针对计 划在那里上市的公司，纳斯达克拥有四套标 准。其中一个标准要求公司在上市之前的市 值至少达到1.6 亿美元、总资产达到8000 万美元、股东权益至少达到5500 万美元， 另外还有其他要求。
相比纽约证券交易所或纳斯达克交易 所，香港联交所主板的上市要求是更严格。 香港联交所主板申请人需要在三套上市标准中进行选择。其中一套标准要求申请人拥有 至少40 亿港币（约合5.16 亿美元）的市值 以及在最近一个经审核的财政年度中拥有至 少5 亿港币的收入。另一方面，在香港联 合交易所创业板市场上市的财务要求相对较 低，这能够让新兴的公司获得筹集资金的机会。创业板市场的申请人必须拥有至少1 亿 港币（约合1290 万美元）的市值以及在提 出上市申请前两个财务年度中的总现金至少 要达到 2000 万港币（260 万美元）。
对那些寻求高效、快速IPO 的中国企 业来说，德国同样是一个热门的目的地。相 比在香港或美国上市，德国拥有相对较低的 财务要求。法兰克福证券交易所上市的审批 过程可以在短短的20 天内完成。中国企业 选择法兰克福证券交易所上市，是因为德国 的高透明度和公司治理的要求突出了这些公 司的信誉，并且能够帮助公司在中国进行品 牌建设。法兰克福证券交易所主板的上市要 求包括最低市值达到125 欧元（约合162 万美元）、股本达到125 万欧元（约合162 万美元）、股票数量达到至少10000 股以 及拥有三年的经审核财务资料。
较低的财务要求让兰克福证券交易所为 中等规模公司的首选目的地，而大型公司可 能会去香港或美国上市。
赶紧行动来获得优势
总部位于纽约的摩根大通银行的中国投资银 行业务行政总裁方方预测，随着监管机构逐 步清理欺诈活动，中国企业的海外上市活动 将于2013 年出现反弹。他说：“我希望今 年下半年的某个时候，投资者会重新回来。”
因此，在未来的一年将会有许多中国企 业到海外去上市。如果真是这样的话，只有 那些抢先上市的企业才能获得投资者最大的 关注度。那些愿意去冒这个险到海外上市的 投资者会比正常情况提前开始上市准备，并 且特别注意其会计和财务报表。随着投资者 对中国企业的信心和信任开始复苏，准备较 早的公司将以最快的速度采取行动。
