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巨灾债券:它们是什么、它们的风险、它们的好处, 以及如何保护你自己

作者: Baron Laudermilk.

什么是巨灾债券? 巨灾债券在保险业又被称为“猫债 券”(cat bonds),它们被认为是 最危险但又最有利可图的投资工具,仅次于 对冲基金。这种债券的市场规模仍然很小, 总计为42 亿美元,但是它却每年都在迅速 地增长。灾债券虽然能够让人变得富裕,却 也能使得成千上万的人在一夜间失去数百万 美元。投资巨灾债券的人自认为能够读懂市 场,其实他们并不能预测债券的涨跌,只能 暗地里希望能够得到上天的青睐,给予他们 愉快和平静的天气。巨灾债券是结构性证券产品,它们允许 保险公司将其风险转嫁给资本投资者。换句 话说,保险公司将这些债券出售给投资者, 从而让他们承担重大的风险,比如由于巨型 地震和飓风而带来的巨额损失。

巨灾债券能 够为暴风保险提供保障。这种交易的运作原 理是:保险公司发行债券,该债券的收益与 一定时间内发生自然灾害的可能性直接相关。 例如,南加州发生的地震。如果灾害事件没 有发生,投资者将获得债券收益,通常从2% 至14%。但是,一旦发生重大灾难,投资者 可能会失去他们的本金。   巨灾债券的诞生是出于保险公司针对重 大灾难的发生进行风险分散的需要,它们仅 仅依靠保费是无法赔偿这种灾难所带来的损 失的。当1992 年安德鲁飓风袭击美国时, 保险公司损失了170 亿美元,从而导致他们 进军资本市场,寻找传统再保险的替代品。

许多投资巨灾债券投资的人是对冲基金 经理、资产管理人、巨灾导向基金、银行、 养老基金、以及富有的个人。巨灾债券通常 是浮动利率债券,如果自然灾难发生,本金 就会损失。作为保险产品,巨灾债券通常用 于为投资传统巨灾再保险提供另一种不同的 路径选择。   

目前有许多专门面向灾难的基金,它们 在这个行业中起了很大的作用,其中包括高 盛资产管理公司、奥本海默基金、太平洋投 资管理公司、先锋投资和瑞士信贷。为巨灾 债券进行评级的评级机构包括惠誉、标准普 尔和穆迪。评级考量的是巨灾触发重大损失 时的违约可能性。大多数巨灾债券的评级低 于投资级(BB 和B 类评级)。

每只巨灾债券都有它自己的触发事件, 这些事件都被写入了债券的发行文件。该文件仅提供给债券的潜在买家,因为巨灾债券不需要遵循美国证券交易委员会的登记和披 露要求。请记住,是否发生触发事件的问题 可能会变得很复杂,并且最终在法院提起诉 讼。这可能意味着,这些类型的证券会面临 更多的不确定性。例如,在9/11 事件发生之 后,出现了一些财产保险诉讼案件,其中需 要确定的是对世贸中心的袭击应该被看作是 一个还是两个事件。

巨灾债券:他们有自己的优点和缺点

对冲基金市场和另类投资在线新闻咨询网站 Opalesque 上发表的一篇文章认为,与保险 挂钩的证券资产一直能够提供良好的回报。 根据这篇文章,投资巨灾债券的对冲基金一 直能够获取不错的利润,而且波动性很小。 这篇文章认为,风险资产的低波动性是大量 投资充斥这个市场的原因之一。   

2011 年绝对是巨灾债券遭受重大损失的 一年,但是这一年大部分基金仍然得到了正 回报。在过去的几年里,巨灾债券的平均回 报为7%。对这些类型的债券,通常有公司 会去计算在某些地区某个时间发生灾难的风 险。因此,投资佐治亚州海岸的对冲基金的 投资者往往只能得到较低的回报,因为飓风 从未光顾过佐治亚的海岸。对冲基金会主要 针对类似佐治亚的地区,因为它们通常被认 为是安全的,具有较低的波动性,这几乎能 够保证获得收益。

巨灾债券也能够为投资组合提供巨大的 机会,因为这些债券的分类几乎与传统债券、 股票、以及市场的跌宕起伏毫不相关。许多 在欧美市场受到“灼烧”的投资者已经开始 寻找替代品来保护和扩充自己的资金。巨灾 债券能够使得投资者的投资组合实现多样化, 并且创造资金产生的新方式。   

但是,投资巨灾债券的缺点是令人难以 置信的。灾难建模全球领先机构R.M.S. 的首 席科学家Robert Muir-Wood 在几年前接受 《纽约时报》的采访时表示:“你需要面对 的是一个物理过程。佐治亚之所以没有被灾 难击中并不是有什么样特别的原因。佐治亚 只是幸运而已。”这些话可能会传到许多遭 受重大损失的投资者的耳朵里。其实,相比 投资承保新奥尔良部分地区以及日本南部沿 海地区的债券的投资者,投资承保佐治亚部 分地区的巨灾债券的人并没有显得那么幸运。

一个人投资巨灾债券的资金不可能是完 全安全的。事实上,投资者的钱可以在一个 晚上全部消失。2011 年3 月日本爆发的大地 震导致两大巨灾债券出现直接的亏损,一个 价值超过3000 亿美元的基金瞬间破产。标 普公司保险评级主管Gary Martucci表示:“这 里存在风险,如果灾难性事件足够大,对一 些再保险商的偿付能力将会是一个负担。” 失去一切并不经常发生,但是也有少数情况, 比如日本。如果地震使得佛罗里达州迈阿密 沦陷,那么投资者就会在一夜之间损失巨灾 债券的全部本金。   

并不是任何人都可以投资巨灾债券的。 这些债券只提供给机构投资者。因此,个人(即 便是非常富有的人)不能直接购买巨灾债券。 通常,拥有大笔资金的大型机构会投资巨灾 债券。

长期就巨灾债券发表文章的教授Henri Louberge 博士总结了投资巨灾债券的正面和 负面因素。他说:“它们的正面因素是与股 票表现没有关联(多样化的工具)。由于存 在抵押品,因此违约风险也很低,它们的预 期回报率通常比较高。负面因素是存在灾难 发生的风险,另外由于债券不依赖指数,因 此可能会出现道德风险。”

离岸债券市场

开曼群岛是离岸巨灾债券的首选目的地。自 从2007 年首个巨灾债券上市交易以来,这 个市场经历巨大的发展,开曼群岛证券交易 所目前拥有超过100 个巨灾债券项目和系列, 总价值接近85 亿美元如此迅速崛起部分归 因于该司法管辖区一直致力于吸引与保险挂 钩的产品,这使得开曼群岛的保险业持续增 长,已经拥有700 多个自保保险产品,每年 的保费收入超过110 亿美元。   

百慕大是一个重要的保险市场,它同时 也是离岸巨灾债券主要发行地,百慕大证券 交易所拥有价值超过30 亿美元的上市巨灾 债券和保险产品连接证券。为了提升百慕大 保险业的吸引力,百慕大金融管理局于三月 下旬宣布,特殊用途保险公司(这个概念于 2009 年引入,指的是承担保险或再保险风险 的公司)的登记费将于2012 年4 月1 日起 从11600 美元下降至仅仅6000 美元,降幅 约为一半。

根据百慕大金融管理局透露,2011 年有 23 家特殊目的地保险公司在百慕大成立,大 多数公司的成立是专门为了发行巨灾债券或 者建立“侧挂车”(sidecars)的。这个数 字相比2010 年同期增加了一倍多。   

Appleby 公司负责企业和商业服务的合 伙人Brad Adderley 在一份在官方新闻稿中 表示:“百慕大已经在巨灾债券市场取得了 重大进展。费用的减少将有助于这个岛国继 续发展这项业务,它对将对百慕大的经济产 生积极的影响。”

在接受CNS Business 的采访时, Horseshoe 服务(开曼)有限公司的资深副 总裁Steve Britton 表示,相比离岸竞争对手 开曼群岛和百慕大的巨灾债券市场(虽然开 曼群岛的交易总量更大),百慕大吸引了更 多的新企业。他解释说:“在2011 年的27 项交易中(总共43 亿美元),开曼获得了 13 项,百慕大有8 项,爱尔兰有6 项。虽然 百慕大只有8 项交易,其中7 项是新的保荐 人,只有1 项是旧保荐人。相反,在开曼群 岛的13 项债券交易中,有12 项来自旧的保 荐人,只有1 项是新保荐人。”   

自20 世纪90 年代中期出现以来,巨灾 债券无论是在岸还是离岸都发展迅速。虽然 亚洲市场仍处于起步阶段,却蓄势待发。在 去年年底于香港举行的第三届保险挂钩证券 峰会上,Acheron Capital 的首席执行官和总 监Jean-Michel Paul 表示,亚洲市场很可能 会改变巨灾债券的全球趋势。Paul 说:“亚 洲保险连接证券投资者的发展以及区域性特别风险债券的发行将会是一个渐进的、同步 的过程。这种同步增长将创建专业知识的门 槛,从而提升亚洲保险业的多样性和效率。” 然而,Paul 强调,有必要建立一个亚洲专业 知识和监管中心,来推动其保险证券市场的 发展。

据一些销售巨灾债券的保险公司透露, 由于中国严格的监管规定,中国的投资者可 能很难在国内投资这些债券。有兴趣投资巨 灾债券的投资者必须到海外寻找投资这些债 券的途径。其中,最简单的方法就是去香港, 因为该地区的金融业是自由化的,并且与许 多西方的保险和投资公司保持着业务往来。

如何保护你自己

如果你的投资涉及巨灾债券,有许多方法可 以用来保护自己。你需要查看一下基金的招 股说明书和附加信息声明(SAI),以确定 你的基金已经被授权投资灾难事件相关的证 券,并且确定投资的比例。你可以在“投资 政策”或“投资目标”的标题下找到这些信 息。在阅读了这些文件后,你还需要考虑你 的基金经理是否有足够的专业知识和资源来 评估这些债券的风险,以及它们是不是良好 的投资目标;基金经理是否拥有保险业的教 育背景或工作经验,从而让他了解为这些债 券创建计算机模型的数量和方法?如果没有, 那么基金经理是否会使用第三方顾问?你需 要确切地知道你投资的东西,并且了解巨灾 债券的风险,这些对保护自己和做出明智的 选择显得至关重要。

最后的话

投资巨灾债券是一种使得投资组合多样化的 独特方式,但是应当牢记它们所带来的风险 同样是巨大的。人们可以从中获得大量利润, 也可以在一夜间失去所有的钱。有些人会认 为,巨灾债券的投资是针对天气的赌博,这 与市场的位置一样复杂,甚至要更加难以预 测。潜在的投资者在决定投资巨灾债券之前, 他或她应该对债券覆盖的地域进行研究。需 要提出的重要问题包括“该地区在历史上是 否一直受到大型飓风、龙卷风、海啸或者地 震的袭击?” “这样的利率是否值得我冒损 失一切的风险?”看一看巨灾债券,许多债 券投资者要么变得非常富有,要么失去了一 切。巨灾债券就是投资领域的“21 点”。